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个人投资者上证50ETF期权交易规则和“套利

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发表于 2018-11-22 14:04:35 | 显示全部楼层 |阅读模式
4、什么是ETF期权?

ETF期权就是在你支付一定额度的权利金后,获得了在未来某个特定时间,以某个特定价格买入或卖出指数基金的权利。到期后你可以选择行使该权利,获得差价收益;也可以选择不行使该权利,损失权利金


5、具体到底如何交易?

很多人的疑问是,看了很多介绍还是没有直观的感觉,不知道该具体该如何操作。说下案例:

比如目前50etf价格是2.5元/份。崔哥认为上证50指数在未来1个月内会上涨,于是选择购买一个月后到期的50etf认购期权。假设买入合约单位为10000份、行权价格为2.5元、次月到期的50etf认购期权一张。而当前期权的权利金为0.1元,需要花0.1×10000=1000元的权利金。

崔哥在合约到期后,有权利以2.5元的价格买入10000份50etf。也有权利不买。

假如一个月后,50etf涨至2.8元/份,那么崔哥肯定是会行使该权利的,以2.5元的价格买入,并在后一交易日卖出,可以获利约(2.8-2.5)×10000=3000元,减去权利金1000元,可获得利润2000元。如果上证50涨的更多,当然就获利更多。

相反,如果1个月后50etf下跌,只有2.3元/份,那么崔哥可以放弃购买的权利,则亏损权利金1000元。也就是不论上证50跌到什么程度,最多只损失1000元。


5、个人投资者投资上证50ETF期权的门槛

1)市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金)合计不低于人民币50万元。

2)具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历,或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历,无严重不良诚信记录以及承受风险等能力。
 A股做空工具再添新成员啦——股票期权,到底何为股票期权?对A股市场会有何影响?证监会发布的交易规则中说了点啥?财说今天为您第一时间深度解读!

  证监会发布了《上海证券交易所股票期权试点交易规则》,共30条,包括股票期权交易场所和交易机构,证券期货机构的业务资格、投资者保护等五方面内容,指引共34条,证券期货经营机构股票期权的要求等三方面内容。试点范围为上证50ETF期权,正式上市时间为2015年2月9日。   

为何选择上证50ETF作为试点?

  上证50ETF按成交额来看2013年全年成交额为1812.1亿元,均位列单市场ETF第一名。在流动性上,2013年上证50ETF换手率为944%,远高于香港ETF期权市场5只标的ETF的平均水平454%。


何为股票期权?

这个问题比较大,总之就是一种金融衍生品,和之前在A股市场上流行一时的权证类似。投资者若看涨股票,只需支付较少的费用买入标的证券的看涨期权,若股票果然上涨,投资者既可以直接卖出期权,也可以用较低的行权价购入股票,在二级市场卖出获利,交易方式非常灵活。若股票下跌,投资者可放弃期权,只损失少量权利金。

如下图所示,为您详细解读个股期权

(1)托管在券商的证券市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金)合计不低于人民币50万元

(2)有6个月以上交易经历并具备融资融券业务参与资格或者金融期货交易经历;或者在期货公司开户6个月以上并具有金融期货交易经历

对于机构投资者需要达到的最起码两点:

(1)托管在券商的证券市值与资金账户可用余额(不含通过融资融券交易融入的证券和资金)合计不低于人民币100万元

(2)净资产不低于100万


对个人投资者进行分级管理


(注:三级投资者可进行所有操作,机构及专业投资者默认为三级)


股票期权标的需满足何种条件?

合约标的既可以为股票也可以为交易所交易基金(ETF),但需满足如下条件:

(1)肯定得为
融资融券标的
证券;

(2)若为股票
上市时间不少于6个月
;若为ETF
成立时间不少于6个月

(3)若为
股票则需波动幅度不能太大
:最近6个月的日均波动幅度不超过基准指数日均波动幅度的三倍

(4)需要近6个月的
日均持股账户数不低于4000户



期权合约到期日

到期月份的第四个星期三,若为节假日、休市日则顺延至下一个交易日。


期权合约交易时间

交易日9:15-9:25(开盘集合竞价)、9:30-11:30、13:00-15:00(14:57-15:00为收盘集合竞价时间)


委托期权指令包括内容

(1)合约账户号码;

(2)合约交易代码;

(3)买卖类型(包括买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓、备兑开仓以及备兑平仓等)

(4)委托数量

(5)委托类型与价格(包括普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、全额即时市价委托等)


交易单位及数量限制

张,申报数量为1张或者其整数倍,限价申报的单笔申报最大数量为10张,市价申报的单笔申报最大数量为5张。


期权合约涨跌停幅度限制

认购期权最大涨幅=max{合约标的前收盘价×0.5%,min [(2×合约标的前收盘价-行权价格),合约标的前收盘价]×10%}

认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%

认沽期权最大涨幅=max{行权价格×0.5%,min [(2×行权价格-合约标的前收盘价),合约标的前收盘价]×10%}

认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10%


补充:

成交规则:

不管集合还是连续竞价都按照价格优先、时间优先的规则撮合

连续竞价时段:
以平仓优先、时间优先原则撮合。
何为平仓优先呢?就是以涨停价格进行的申报,买入平仓(含备兑平仓)申报优先于于开仓申报;以跌停价格进行的申报,卖出平仓申报优先于卖出开仓申报。


期权不存在T+0哦,只有行权不行权一说:当日买入的期权合约,当日可以行权。当日行权申报指令,当日有效,当日可以撤销。



委托类型详解:

普通限价申报:
指按限定的价格或低于限定的价格申报买入卖出期权合约。申报当日有效,未成交部分可以撤销。

市价剩余转限价申报:
按市场可执行的最优价格买卖期权合约,未成交部分按本方申报最新成交价格转为普通限价申报;如该申报无成交的,按本方最优报价转为限价申报;如无本方申报的,该申报撤销。

市价剩余撤销申报:
按市场可执行的最优价格买卖期权合约,未成交部分自动撤销。

全额即时限价申报:
按限定的价格或者优于限定的价格买卖期权合约,所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销。

全额即时市价申报:按市场可执行的最优价格买卖期权合约,所申报的数量如不能立即全部成交则自动全部撤销。
华夏采用全面复制法,但受限于管理方法、申购续回、指数成分调整、分红时间差异等因素,使得ETF和指数的累计误差在1%—3%,特别是在2008年8月更是高达近7%。

值得关注的是,误差的主要来源是指数成分股的分红时间——6月至8月,而ETF分红主要在11月,使得ETF在6月至8月较指数表现更佳,而11月会回归到合理误差水平。

二是合约的买卖价格很低,有利于提升期权流动性。期权一手的交易单位是10000股,即合约价值约为25000元/手。当月平值期权的价值约为合约价值的3%,即买入/卖出一手合约的费用约为600元/手。相比个人50万元/机构100万元的准入门槛,这个水平是很低的。

与目前唯一的股指期货,约10万元/手的保证金相比,买/卖期权的资金需求就更低。因此,我们认为ETF期权有利于提升合约流动性,有效降低期权交易的风险和价差。

三是采用实物的ETF份额交割,而非现金。实物交割是指合约到期时,权利方决定行权时,权利方和义务方是以现金和ETF份额进行交易的,而非现金净值的交易。从交易的角度看,期权交易者在进入行权时,可能需要备足ETF份额,并且判断是否行权买入/卖出份额。

四是行权日需要通知经纪商是否行权。由于期权是实物交割,出于个人意愿和价格波动的风险,权利方需要自行决定是否行权。如是,权利方应在行权日(第四个星期三)15:30(收盘后半小时)前通知经纪商。

图为上证50ETF期权合约条款详解

2    保证金的初始比例与备兑优惠

虽然在期权交易中,期权的权利方(期权的买方)不承担保证金风险,但是,期权的义务方(期权的卖方)则面临着较大的风险。

在较大的行情波动中,如果期权义务方在单边下跌或者上涨行情中卖出认沽或者认购期权,期权的义务方将会遭受巨大的损失,从而导致其保证金不断被追加,造成沉重的保证金负担。因此,期权义务方在卖出期权的时候,应该做好完备的风险管理分析,在遇见不利行情时应该实施完善的风控措施与应对方案,最大程度地控制风险。

初始保证金水平约为合约价值的7%—12%

虽然保证金开仓计算方法较为复杂,但是从中可以大致估算出投资者在进行义务仓开仓时的保证金比率,大概在标的前收盘价的7%—12%范围内波动。

根据开仓前日ETF收盘价与合约结算价,大致可以估算出保证金的金额,这样能够帮助投资者更清楚地了解开仓风险与制定操作方案。

图为卖出期权的初始保证金占合约价值的百分比

图为ETF期权的保证金计算方法

备兑开仓:目前唯一卖出期权且无需收取保证金的策略

由于上海证券交易所暂不实行组合和证券保证金,备兑开仓的指令成为保证金优惠的唯一政策。所谓的备兑开仓是指持有1手ETF份额再卖出认购期权,在指令执行期间相关ETF份额会被冻结。根据规定,备兑开仓的账户无需收取保证金,但是,如若备兑证券出现不足的情况,备兑开仓者必须按照规定,根据不足部分对应的期权合约数量进行相应的保证金交付。

3    除权除息改变原有的合约结构

根据交易规则,投资者在申报行权时,需要确保账户有足额合约、合约标的或者资金,用于行权结算,并且行权的合约或者合约标的不足时,对应的行权申报无效。而中国证券登记结算有限公司会于当日日终对有效的行权申报进行行权指派。换言之,认购期权的买方决定是否行权,如是即需要备足行权价的现金;认购期权的卖方如被指派,即需要提供相应的ETF份额予买方。认沽期权的买方决定是否行权,如是即需要备足ETF份额予卖方;认购期权的卖方如被指派,即需要提供相应行权价的现金。如果ETF份额提供方没有足够份额,即买方不予行权,卖方可能准予现金替代。

当ETF除权除息时,除对原合约进行调整外,根据标的证券除权除息后价格新挂合约,所需新挂的合约包括认购、认沽,4个到期月份,5个行权价组合共40个合约。调整加挂保证了在ETF除权除息之后,原合约不会因为价格的变动影响合约价值,避免了合约设置方面的不合理性与投机性,给予投资者一个公开、公平、公正的投资工具。

假设2014年11月11日,上证50ETF发布利润分配公告,每一份基金份额将分配0.043元的红利,除息日是2014年11月17日。11月13日50ETF收盘价1.732元,因此11月14日部分挂牌合约将会进行调整,在确保合约整体价值不变的情况下,调整合约对应ETF价格与合约包含ETF份额数量,并且加挂一组与原合约一致的新合约。这样既能保证合约制度的完整性,又能保证原合约整体价值不受影响。具体调整如下所示。

图为期权行权制度简析

图为调整加挂前的合约

图为调整加挂后的合约

4    主要风险

保证金追加风险

由于上海证券交易所暂不采用组合和证券保证金制度,这会大幅度增加组合期权和期权套利的保证金风险,因为是按照卖出的总量来计算保证金,而非依据持仓风险来考虑。按照目前的保证金算法,ETF价格上涨引发的保证金增量较下跌大,因此期权交易者应该注意大幅上涨的情况。

图为认购期权在标的价格变化下保证金占比

图为认沽期权在标的价格变化下保证金占比

当标的价格与期权走势一致(认购:上涨;认沽:下跌)时,虚值期权对标的价格最敏感,保证金的比例增速最快。当标的价格与期权走势相反时,平值期权的保证金比例下降最快。此外,认购期权的保证金增加幅度较认沽高,主要原因是保证金与ETF价格正相关,因此认购期权的保证金追加风险较高。综合而言,期权保证金在ETF价格剧烈波动时会增加得很快,期权交易者应避免卖出太多认购和认沽期权。

实物交割的大头针风险

由于ETF期权的指派是在行权日结束后进行指派,这表示投资者拿到ETF份额并且卖出份额的时间为行权日后的交易日。如果行权日后的交易日高开或低开时,已行权卖出份额或买入份额就不一定是精明的选择。假设1月16日为行权日,ETF价格为2.604元,理论上买入认购期权2.55元的投资者应该行权,而买入认沽期权2.55元的投资者应该不行权。但是1月19日ETF份额低开至2.43元,即认购行权方损失0.12元,而非理论上获利0.054元。对于认沽行权方获利0.12元,而非理论上损失0.054元。即是说在行权日15:30前,投资者应根据对第二日开盘时的判断是否行权,而不应单单考虑目前ETF的价格。如果行权价非常接近ETF的收盘价/净值,投资者就需要对后市有更优的判断。

除权除息引发的流动性风险

由于原有合约在除权除息后,一手期权的ETF份额不再是整数10000,即持有到期并行权,可能使份额持有者无法在二级市场进行交易,最终需要折价出售碎股。因此,我们可以预期原合约调整后的流动性会下降,买卖价差会增加。

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