亿操盘

亿操盘 首页 期权 查看内容

【华泰金工林晓明团队】基钦周期视角下的行业轮动规律——每周观点20190210 - ----上 ...

2019-2-11 08:18| 发布者: yicaopan| 查看: 2| 评论: 0|原作者: [db:作者]|来自: [db:来源]

摘要

基钦周期决定市场牛熊,每轮基钦周期中主导风格存在轮动规律
前期报告中,我们详细论述了实体经济三大周期对A股的影响。其中,基钦周期对市场的牛熊变换最为敏感,是我们判断市场涨跌的重要依据。本文我们详细分析了基钦周期视角下的板块轮动规律:1、基于信号处理算法从上证综指对数同比序列中提取42个月长度的基钦周期;2、根据基钦周期对上证综指的历史走势进行阶段划分,也即在周期信号拐点附近确认指数的拐点;3、从成分股在全市场排名前10%,50%的占比,以及指数涨跌幅等维度评估每轮基钦周期中行业、板块的表现,确定主导风格。

基钦周期下,板块轮动遵循“消费→成长→价值周期→周期”的轮动规律
自96年以来,A股市场一共经历了6轮完整的基钦周期,每轮周期都有不同的主导板块:1、1996年-1999年,消费股主导;2、1999年-2002年,全球都是科技股行情,A股市场TMT主导;3、2002年-2005年,五朵金花的行情,价值型周期股主导;4、2005年-2008年,超级大牛市,周期股主导,价值投资的高峰;5、2009年-2012年,消费股主导,阴跌行情中消费股避险属性凸显;6、2013年-2015年,创业板主导市场,TMT的大牛市;7、2016年~至今,价值型周期股主导;可以看到基钦周期视角下,板块风格轮动遵循着“消费→成长→价值周期→周期”的传导规律。

当前仍处于第七轮基钦周期下行期,未来拐头上行后周期风格或将主导
当前仍然处于第七轮基钦周期下行期,属于价值型周期股主导的阶段,尤其是16年、17年两年上行期,大金融和周期上游板块表现出色。上一轮价值型周期股主导的阶段是02年至05年,六大板块中周期上游和周期中游表现最好。预计本轮基钦周期将于19年三季度前后见底回升,按照“消费→成长→价值周期→周期”的传导规律,未来周期股将主导市场,就类似于06年、07年两年大牛市行情,周期型行业全面爆发,所有一级行业中,排名最末的5个行业分别是:电子、通信、计算机、传媒、医药生物,无一例外都是成长、消费类行业。

库兹涅茨周期决定投资风格,中长期来看推荐大市值、低估值风格
实证研究表明市值因子和EP因子的表现均呈现出一定的周期性:1、当代表实体经济长期趋势的库兹涅茨周期上行时,企业盈利回升,投资者倾向于选择增长确定性更强的大市值股票,同时,由于经济上行带动利率上行,流动性收紧,会对股票估值形成压力,所以低估值的股票更受青睐;2、当库兹涅茨周期下行时,企业盈利不确定性增加,同时流动性环境趋于宽松,在找不到优质生息资产的情况下,投资者会倾向于投资未来,此时高估值、小市值的成长股表现更好。当前库兹涅茨周期仍然处于上行状态,所以从中长期配置的视角,我们更推荐大市值、低估值的价值投资风格。

本周主要指数涨跌分化,大盘指数表现较好
本周主要指数涨跌分化较大,以上证50、中证100为代表的大盘指数表现较好,涨幅均超过2%,以中证1000、中证500为代表的小盘指数表现较弱,跌幅分别为2.71%、0.56%。获取上周五(1月25日)全部A股,剔除掉ST、停牌以及上市不满半年的个股,然后按照总市值从高到低排序分为十组,第1组市值最大,第10组市值最小。组合内根据市值加权的方式计算组合涨跌幅,结果同样可以看到单调性较为明显,第一组涨跌幅为1.92%,第10组涨跌幅为-5.43%,大市值风格相对占优。

历次基钦周期视角下的板块轮动规律梳理
基钦周期下,板块轮动遵循“消费→成长→价值周期→周期”的轮动规律
在华泰金工行业轮动系列报告《周期视角下的行业轮动实证分析》中,我们详细论述了实体经济三大周期对A股行业板块轮动的影响。其中,基钦周期对市场的牛熊变换最为敏感,是我们判断市场涨跌的重要依据。本文我们将详细分析基钦周期视角下的板块轮动规律。


首先基于信号处理算法从上证综指对数同比序列中提取42个月长度的基钦周期,根据基钦周期对上证综指的历史走势进行阶段划分,也即在周期信号拐点附近确认指数的拐点。






梳理发现,自96年以来,A股市场一共经历了6轮完整的基钦周期,每轮周期都有不同的主导板块:
1.1996年-1999年,消费股主导;
2.1999年-2002年,全球都是科技股行情,A股市场TMT主导;
3.2002年-2005年,五朵金花的行情,价值型周期股主导;
4.2005年-2008年,超级大牛市,周期股主导,价值投资的高峰;
5.2009年-2012年,消费股主导;
6.2013年-2015年,创业板主导市场,TMT的大牛市;
7.2016年~至今,价值型周期股主导;
可以看到基钦周期视角下,板块风格轮动遵循着“消费→成长→价值周期→周期”的传导规律,目前仍处于第七轮基钦周期的下行阶段,按照周期长度推演,本轮基钦周期预计于2019年3季度前后见底回升,开启新的一轮牛市行情,预计周期风格将占据主导地位。




下文中,我们将基于如下逻辑复盘历次基钦周期视角下的板块表现:
1.在每轮基钦周期的起始时刻,获取全市场所有股票,剔除ST、停牌以及上市未满半年的个股,计算区间涨跌幅,并从高到低排序。
2. 获取行业指数收盘点位,以及成分股信息,按照如下几个维度评估行业表现:
a)统计各个行业的成分股中,有多少比例的股票涨跌幅排名全市场前10%、50%,前者衡量了龙头个股的比例,后者衡量了行业相比于市场的整体强弱。
b)统计各个行业的区间涨跌幅,这里需要强调,申万行业指数从2000年开始有效,对于2000年以前的行情,也即第一轮、第二轮基钦周期,统一基于行业成分股市值加权的方式计算行业涨跌幅,后面几轮则直接基于行业指数计算涨跌幅。
另外需要说明的是,申万行业分类标准从2000年开始有效,并且在2014年出现过一次变更,一级行业由原来的23个变更成28个,为了保证统计口径上的可比性,执行如下操作:1、统一将14年以前的旧行业名称替换为新的行业名称,比如黑色金属用钢铁替代;2、对于2000年以前的行业归属,统一用2000年初的行业归属表征。





第一轮基钦周期:家用电器行业表现一枝独秀,消费板块整体较强
第一轮基钦周期自1996年1月19日至1999年5月17日,获取起始时刻全市场所有股票,经过筛选后剩余281支个股。为了提升统计的可靠性,剔除成分股数目不足10支的行业(后文同),统计其区间表现,结果如下表。可以看到,无论是牛市阶段,还是整轮牛熊,家用电器行业的表现都是最好的,尤其是在牛市阶段中,14支成分股中有4支涨跌幅排名全市场前10%,有10支排名全市场前50%,而且组合加权涨跌幅高达501.67%,远超第二名工业事业(涨幅346.26%)。整轮行情下来,家用电器行业的加权涨跌幅也排名第一。




按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,可以看到牛市阶段消费板块的涨幅超过300%,在所有板块中位列第一。虽然整轮牛熊下来,消费板块排名降到第二,但表现最好的成长板块只包含电子一个行业,代表性不是很强。综合来看,消费板块是本轮周期的主导风格。





第二轮基钦周期:计算机行业牛股比例最高,成长板块整体表现较好
第二轮基钦周期自1999年5月17日至2002年1月29日,初始时刻全市场所有股票经过筛选后剩余724支,剔除成分股数目不足10支的行业,统计其区间表现,结果如下表。可以看到计算机行业的牛股比例是最高的:在牛市阶段中,全行业12支个股有6支排名全市场前10%,所有行业中位列第一,整轮牛熊下来,有75%的股票排名全市场前50%,同样位列所有行业第一。




按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,可以看到成长板块表现同样靠前,尤其在牛市阶段中,涨幅(118.02%)排名第二,与排名第一的周期上游相差无几。综合来看,成长风格是本轮周期的主导风格。







第三轮基钦周期:钢铁行业表现最好,周期风格显著占优
第三轮基钦周期自2002年1月29日至2005年6月6日,初始时刻全市场所有股票经过筛选后剩余990支,剔除成分股数目不足10支的行业,统计其区间表现,结果如下表。可以看到钢铁行业的表现是最好的:在牛市阶段中,全行业30支个股有10支排名全市场前10%,有28只排名全市场前50%,该两项指标在所有行业中位列第一,而且行业指数涨幅也超过50%,仅次于汽车行业。整轮牛熊下来,钢铁行业微跌,表现也仅次于交通运输行业。




按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,可以看到牛市阶段中,周期风格显著占优,周期上游、周期中游、周期下游涨幅分列前三,显著强于消费和成长风格。其中周期上游和中游涨幅均超过30%,它们大多是重资产、低估值的个股,我们称之为价值型周期股。







第四轮基钦周期:有色金属行业涨幅超10倍,周期型行业全面爆发
第四轮基钦周期自2005年6月6日至2008年10月28日,初始时刻全市场所有股票经过筛选后剩余1214支,剔除成分股数目不足10支的行业,统计其区间表现,结果如下。可以看到牛市阶段中,周期型行业全面爆发,有色金属涨幅超10倍,而排名最末的5个行业分别是:电子、通信、计算机、传媒、医药生物,无一例外都是成长、消费类行业。




按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,可以看到牛市阶段中,周期风格显著占优,周期上游、周期中游、周期下游、大金融涨幅均超过5倍;即便从整轮牛熊的视角来看,大金融和周期下游板块排名前二,也是典型的周期风格。







第五轮基钦周期:家用电器、食品饮料等消费类行业后程发力,表现较好
第五轮基钦周期自2008年10月28日至2012年12月4日,初始时刻全市场所有股票经过筛选后剩余1360支,剔除成分股数目不足10支的行业,统计其区间表现,结果如下。可以看到牛市阶段中,以有色金属、汽车为代表的周期类行业表现较佳,而将视角拉长到整个牛熊轮回,以家用电器、食品饮料、医药生物为代表的消费类行业表现更好,尤其是家用电器,无论是排名全市场前10%,50%的比例,还是涨跌幅,都排名全行业第一。按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,同样可以看到消费板块后程发力,在阴跌市场中防御价值凸显,最终获取较高的累积收益。









第六轮基钦周期:计算机行业一枝独秀,成长板块显著占优
第六轮基钦周期自2012年12月4日至2016年1月27日,初始时刻全市场所有股票经过筛选后剩余2256支,剔除成分股数目不足10支的行业,统计其区间表现,结果如下。可以看到无论牛市阶段还是整轮牛熊,无论是排名前10%,前50%的股票比例,还是区间累计涨跌幅,计算机行业都排名第一。按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,同样可以看到成长板块优势显著,累积涨幅远超其他板块。









第七轮基钦周期:银行行业牛股比例高,大金融板块表现较好
第七轮基钦周期自2016年1月27日至今,当前仍然处于第七轮基钦周期下行期,初始时刻全市场所有股票经过筛选后剩余2481支,剔除成分股数目不足10支的行业,统计其区间表现,结果如下。可以看到无论是牛市阶段还是整轮牛熊,银行行业成分股中,排名市场前10%,前50%的比例都是最高的。按照各行业的板块归属,等权合成板块涨跌幅,同样可以看到大金融板块相对占优,无论是牛市阶段,还是整轮牛熊(截止到2019年1月30日),涨幅都是第一,说明周期风格相对占优。









库兹涅茨周期决定投资风格,中长期来看推荐大市值、低估值风格
我们采用市值和估值两个核心维度来考察A股自2000年以来的风格变化。一般来说,价值股具有大市值、低估值的特征,成长股具有小市值、高估值的特征。


这里我们通过线性回归的方法来获取市值因子和EP因子的收益率(做了行业中性处理),然后对收益率求累计值,最后将累计因子收益率序列去趋势来考察其周期波动特征。结果表明市值因子和EP因子的表现均呈现出一定的周期性:1、当代表实体经济长期趋势的库兹涅茨周期上行时,企业盈利回升,投资者倾向于选择增长确定性更强的大市值股票,同时,由于经济上行带动利率上行,流动性收紧,会对股票估值形成压力,所以低估值的股票更受青睐;2、当库兹涅茨周期下行时,企业盈利不确定性增加,同时流动性环境趋于宽松,在找不到优质生息资产的情况下,投资者会倾向于投资未来,此时高估值、小市值的成长股表现更好。


自2015年下半年库兹涅茨周期重回上行通道后,低估值股票几乎同步占据主导地位,表现显著优于高估值股票,而市值因子则是在16年下半年开始拐头向下,说明大市值风格开始占优。我们认为,未来随着库兹涅茨周期持续上行,这种趋势会得以保持,所以从长期配置的视角看,我们更推荐大市值、低估值的价值投资风格。







本周市场表现回顾
本周主要指数涨跌分化,大盘指数表现较好
本周主要指数涨跌分化较大,以上证50、中证100为代表的大盘指数表现较好,涨幅均超过2%,以中证1000、中证500为代表的小盘指数表现较弱,跌幅分别为2.71%、0.56%。




获取1月25日全部A股,剔除掉ST、停牌以及上市不满半年的个股,然后按照总市值从高到低排序分为十组,第1组市值最大,第10组市值最小。组合内根据市值加权的方式计算组合涨跌幅,结果如下,同样可以看到单调性较为明显,大市值风格相对占优。





行业层面涨跌参半, 银行、非银行金融等行业领涨
本周行业层面涨跌参半,涨幅最高的5个行业分别为:家电(2.98%)、银行(2.08%)、房地产(2.00%)、非银行金融(1.81%)、食品饮料(1.67%)。将一级行业聚类成周期上、中、下游,大金融,消费与成长六大板块,板块内采用等权方式合成板块指数。可以看到大金融板块优势显著,周涨幅接近2%,是唯一收红的大类板块。






风险提示
模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。


免责申明
本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。


本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。


本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。


本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。


本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。


本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:91320000704041011J。
全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809
版权所有2019年华泰证券股份有限公司




林晓明
执业证书编号:S0570516010001

华泰金工深度报告一览
金融周期系列研究(资产配置)
【华泰金工林晓明团队】周期轮动下的BL资产配置策略
【华泰金工林晓明团队】周期理论与机器学习资产收益预测——华泰金工市场周期与资产配置研究
【华泰金工林晓明团队】市场拐点的判断方法
【华泰金工林晓明团队】2018中国与全球市场的机会、风险 · 年度策略报告(上)
【华泰金工林晓明团队】基钦周期的量化测度与历史规律 · 华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型(四)——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型(三)——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型(二)——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型(一)——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】华泰金工周期研究系列 · 基于DDM模型的板块轮动探索
【华泰金工林晓明团队】市场周期的量化分解
【华泰金工林晓明团队】周期研究对大类资产的预测观点
【华泰金工林晓明团队】金融经济系统周期的确定(下)——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】金融经济系统周期的确定(上)——华泰金工周期系列研究
【华泰金工林晓明团队】全球多市场择时配置初探——华泰周期择时研究系列
行业指数频谱分析及配置模型:市场的周期分析系列之三
【华泰金工林晓明团队】市场的频率——市场轮回,周期重生
【华泰金工林晓明团队】市场的轮回——金融市场周期与经济周期关系初探

FOF与金融创新产品
【华泰金工】生命周期基金Glide Path开发实例——华泰FOF与金融创新产品系列研究报告之一

因子周期(因子择时)
【华泰金工林晓明团队】周期视角下的因子投资时钟--华泰因子周期研究系列之二
【华泰金工林晓明团队】因子收益率的周期性研究初探

择时
【华泰金工林晓明团队】华泰风险收益一致性择时模型
【华泰金工林晓明团队】技术指标与周期量价择时模型的结合
【华泰金工林晓明团队】华泰价量择时模型——市场周期在择时领域的应用

行业轮动
【华泰金工林晓明团队】估值因子在行业配置中的应用——华泰行业轮动系列报告之五
【华泰金工林晓明团队】动量增强因子在行业配置中的应用--华泰行业轮动系列报告之四
【华泰金工林晓明团队】财务质量因子在行业配置中的应用--华泰行业轮动系列报告之三
【华泰金工林晓明团队】周期视角下的行业轮动实证分析·华泰行业轮动系列之二
【华泰金工林晓明团队】基于通用回归模型的行业轮动策略 · 华泰行业轮动系列之一

多因子选股
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之一致预期因子 ——华泰多因子系列之九
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之财务质量因子——华泰多因子系列之八
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之资金流向因子——华泰多因子系列之七
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之波动率类因子——华泰多因子系列之六
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之换手率类因子——华泰多因子系列之五
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之动量类因子——华泰多因子系列之四
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之成长类因子——华泰多因子系列之三
【华泰金工林晓明团队】华泰单因子测试之估值类因子——华泰多因子系列之二
【华泰金工林晓明团队】华泰多因子模型体系初探——华泰多因子系列之一
【华泰金工林晓明团队】五因子模型A股实证研究
【华泰金工林晓明团队】红利因子的有效性研究——华泰红利指数与红利因子系列研究报告之二

人工智能
【华泰金工林晓明团队】对抗过拟合:从时序交叉验证谈起
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之损失函数的改进——华泰人工智能系列之十三
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之特征选择——华泰人工智能系列之十二
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之Stacking集成学习——华泰人工智能系列之十一
【华泰金工林晓明团队】宏观周期指标应用于随机森林选股——华泰人工智能系列之十
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之循环神经网络——华泰人工智能系列之九
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之全连接神经网络——华泰人工智能系列之八
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之Python实战——华泰人工智能系列之七
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之Boosting模型——华泰人工智能系列之六
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之随机森林模型——华泰人工智能系列之五
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之朴素贝叶斯模型——华泰人工智能系列之四
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之支持向量机模型— —华泰人工智能系列之三
【华泰金工林晓明团队】人工智能选股之广义线性模型——华泰人工智能系列之二

指数增强基金分析
【华泰金工林晓明团队】再探回归法测算基金持股仓位——华泰基金仓位分析专题报告
【华泰金工林晓明团队】酌古御今:指数增强基金收益分析
【华泰金工林晓明团队】基于回归法的基金持股仓位测算
【华泰金工林晓明团队】指数增强方法汇总及实例——量化多因子指数增强策略实证

基本面选股
【华泰金工林晓明团队】华泰价值选股之相对市盈率港股模型——相对市盈率港股通模型实证研究
【华泰金工林晓明团队】华泰价值选股之FFScore模型
【华泰金工林晓明团队】相对市盈率选股模型A股市场实证研究
【华泰金工林晓明团队】华泰价值选股之现金流因子研究——现金流因子选股策略实证研究
【华泰金工林晓明团队】华泰基本面选股之低市收率模型——小费雪选股法 A 股实证研究
【华泰金工林晓明团队】华泰基本面选股之高股息率模型之奥轩尼斯选股法A股实证研究

基金定投
【华泰金工林晓明团队】大成旗下基金2018定投策略研究
【华泰金工林晓明团队】布林带与股息率择时定投模型——基金定投系列专题研究报告之四
【华泰金工林晓明团队】基金定投3—马科维茨有效性检验
【华泰金工林晓明团队】基金定投2—投资标的与时机的选择方法
【华泰金工林晓明团队】基金定投1—分析方法与理论基础

Smartbeta
【华泰金工林晓明团队】Smartbeta在资产配置中的优势——华泰金工Smartbeta专题研究之一

其它
【华泰金工林晓明团队】A股市场及行业的农历月份效应——月份效应之二
A股市场及行业的月份效应——详解历史数据中的隐藏法则


鲜花

握手

雷人

路过

鸡蛋

亿操盘  

Copyright © 2001-2018 91yicaopan.   All Rights Reserved.

Powered by 亿操盘 ( 辽ICP备15002194号-1 ) 联系电话: 4001825055

返回顶部

点击这里给我发消息

客户服务热线

400-182-5055

在线客服