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行情焦灼,再聊期权牛熊市差价策略的多变性 - ----上证50ETF期权 ...

2019-7-12 00:06| 发布者: yicaopan| 查看: 11| 评论: 0|原作者: [db:作者]|来自: [db:来源]

隔夜消息面继续“安静”,A股则在经历3日修正后迎来止跌小涨,虽不是中阳重启涨势,但好歹也算暂时稳住趋势和市场多头情绪;至收盘上证指数微涨0.19%,中证500小涨0.35%,上证50小涨0.29%。适逢周末加上止跌回稳暂护赌多情绪,50ETF期权隐含波动率小幅回升至23%一线,短期行情焦灼、上下待定前隐波料以稳为主(我往往不准的行情预测:50估值基本是近年中位数,以顺势为主,不看过高;同时科创板在即,在小票仍相对大票偏强情况下,50行情我暂时也不敢轻易转空),还是老实基于市场情绪预判做期权波动率交易的好。

期权交易看法维持昨日观点:期权波动率卖方建议逢低逐步落袋,继续持有卖出期权者思路由主赚隐波走低转换为收取时间价值,切忌贪多;对期权买方来说,当前的隐波虽预期还有些许下行空间,交易中靠谱的还得买实值或牛市/熊市差价规避隐波走低,但波动率形势总算比前两天友好了,重点规避持有目前相对偏贵的虚值认购期权多头。

周末了,再扯一下很早前有分享过的期权牛市熊市差价策略在搭配隐含波动率预测后的多变性,具体看后文。

50ETF分时图


50ETF期权当月平值期权IV走势图



50ETF当月(7月)平值期权隐含波动率较昨日回升至23.21%(昨日7月0.5Delta波动率为22.60%,盘后文章直接取的ATM波动率);50ETF14日(7月期权剩余交易日)历史波动率20.29%,隐含与实际波动率差价约为3%。

波动率曲线偏斜(Skew)方面,7月CSkew较昨日回落(虚值Call相对平值Call波动率日内走低),收盘正值区域;7月PSkew较昨日回升(虚值Put相对平值Put波动率上升),收在正值区域;7月波动率整体曲线总体小幅上行,虚值认购端波动率相对位置回落,虚值认沽端日内相对位置小幅上行;7月Call/Put曲线最低波动率档位2.95,平值上下对等3个虚值档位隐含波动率继续呈认购端稍稍偏贵的正偏微笑形态。

7月平值Call-Put波动率差价较昨日回落,日内平值认沽波动率相对认购波动率走高,当月平值期权合成升水约0.0069元/股。无模型Skew指数99.74(上日指数修正为99.91),基本中性;7月无模型Skew指数101.7,仍基本中性,实际平值对等3档位仍属认购端更翘的正偏;8月无模型Skew指数95.5,正偏继续维持。

数据说明:
      
1平值隐波每日按照平值(Call隐波+Put隐波)/2取值;
   
2无模型Skew按照CBOE的公式计算,实际运用因50ETF档位的问题时常有失真,所以需结合CSkew与PSkew(Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波)看,前者正意味着虚购部位较平值购稍贵,后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵;
      
3平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波,正意味着Call相对更贵(一般会对应合成升水),反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图



50ETF期权主要Skew曲线



50ETF期权7月期权T型报价


“损失有限、盈利有限”的期权牛市/熊市差价可以在不同的预期下,有不同的波动率敞口方向,以看涨行情的牛市差价为例:

1预期波动率走平或者走低时,除保障Delta为正赌行情外,尽量控制头寸的Theta为正、Vega为负以获取时间消耗收益与波动率走低收益;

此时可以买入实值Call,同时卖出与该实值程度相等或者更小一些的虚值程度的Call构建牛市差价,形成Theta为0或正、Vega为0或负的牛市差价组合。

比如今日收盘时刻,50ETF收2.987元,买入7月2.90Call/卖出3.10Call组合咏春Pro显示Theta为0.0001,Vega为-0.0001;买入7月2.85Call/卖出3.10Call组合Theta为0.0006,Vega为-0.0006,比前者单位组合投入权利金更多,行情上行赚钱更快,且时间和波动率走低利润更高,不过行情回落时损失会更多。

2预期波动率走高时,尽量控制头寸的Vega为正以收获波动率走高的增强收益;

此时可以买入平值/虚值Call,同时卖出高位的虚值Call,以形成Delta为正、Vega也为正的牛市差价组合。

比如今日收盘时刻,买入7月2.95Call/卖出3.20Call组合Theta为-0.0009,Vega为0.0012,有收获波动率上涨额外利润的敞口,不好的是如果行情走横会有时间消耗。

其实按照50ETF的惯例,只要不是像17年5月、18年1月、今年2月至3月那样的连续拉涨行情,这里17年5月还有特定因素是波动率确实太低了,那是只有8%左右,大部分的上涨时刻,波动率都是走平或是走低的,所以在做涨的时候,情况1更多。相反,做空的时候,情况2应是主要事件。

牛市/熊市差价的这个波动率敞口调整,其实利用的是Vega、Theta在平值附近最高,虚值、实值两端逐渐走低且基本对称的分布特征。

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